CFA考生注意！你以为固定收益（Fixed Income）部分只是套套公式、算算久期就万事大吉了吗？大错特错！这里藏着CFA考试中最阴险、最容易让人掉以轻心的“地雷区”，据不完全统计，高达90%的考生都会在这里因为同一个隐蔽陷阱而痛失关键分数！

这个高失分区域不是那些复杂的曲线套利，也不是晦涩难懂的信用衍生品，恰恰是CFA一级到三级反复强调、看似基础实则陷阱遍布的——Duration（久期）和Convexity（凸性）的应用！

那个让你90%失分的隐蔽陷阱是什么？

问题不在于你是否能背出修正久期（Modified Duration）和麦考利久期（Macaulay Duration）的公式，也不在于你是否知道久期是衡量债券价格对利率变化的敏感性。真正的陷阱藏在以下两个层面：

1. 概念的微妙混淆与应用边界的模糊： 你真的清楚何时该用MacDur，何时该用ModDur，以及何时必须用Effective Duration（有效久期）吗？特别是在有嵌入式期权（如可赎回Callable、可回售Putable）的债券情境下，ModDur的假设（即现金流不随收益率变化而变）根本不成立！很多考生机械记忆公式，却忽略了不同久期概念背后的关键假设和其适用范围。

2. 忽视久期作为“近似值”的本质及其局限性： 久期度量债券价格变动，本质上是一个一阶近似。它假设债券价格与收益率之间是线性关系，但这只在收益率微小变动时才相对准确。当收益率变动较大时，这种线性假设偏差巨大，而弥补这个偏差、捕捉真实非线性关系的关键就是Convexity（凸性）。绝大多数考生要么完全忽视凸性，要么在计算价格变动时忘了将凸性贡献考虑进去，导致计算结果与真实值大相径庭，特别是在收益率下降（价格大幅上涨，凸性贡献为正）和收益率上升（价格小幅下跌，凸性贡献为负，但久期高估了跌幅）的情况下，误差尤为显著。

为什么这个陷阱如此“隐蔽”？

• 表面熟悉，实则陌生： 久期和凸性贯穿固收章节，反复出现，让考生产生“我已经掌握了”的错觉。但考题往往通过微调条件（如加入嵌入式期权、考虑大额收益率变动）来考验你对概念深层理解和应用边界的把握。
• 公式关联性强，易混淆： MacDur和ModDur公式紧密相关， Effective Duration 的计算思路也与它们有联系，这种相似性反而增加了混淆概率。
• 细节决定成败： 考题不会直接问“请解释久期”，而是将其藏在计算题或案例分析中，你的一个小疏忽（如用ModDur分析Callable bond、只用久期估算大额价格变动）就可能导致最终答案谬之千里。
• 考场压力放大： 在紧张的考试环境下，考生更容易退回到最熟悉的、最简单的公式应用，忽略那些需要细致辨别和额外计算的“附加项”（如凸性调整）。

这就是为什么高达90%的考生会在这里失分——不是因为他们完全不会，而是因为他们在看似会的地方，忽视了那些致命的细节和应用前提！

失分后果有多严重？

固收部分的题目通常是相互关联的。一道关于久期和凸性计算或应用的错误，可能导致：

• 单个计算题直接失分。
• 案例分析中后续多个子问题（如投资组合管理、风险分析、互换估值）的计算结果全部错误。
• 对投资组合风险暴露判断失误，影响定性分析题得分。
• 直接拉低固收部分的整体得分，而固收在CFA考试中占有重要比重，严重影响通过率。

想象一下，你在考场上埋头苦算，信心满满写下答案，结果却因为漏掉一个凸性调整或用错了久期类型，整道大题颗粒无收，这是多么惨痛的代价！

如何避开这个致命陷阱？

亡羊补牢，为时未晚！请立即将以下建议和检查清单纳入你的备考策略：

备考建议：

1. 深入理解而非死记硬背： 彻底弄懂MacDur、ModDur、Effective Duration、Key Rate Duration（关键利率久期）各自的定义、计算原理、经济意义以及最关键的应用前提和适用范围。
2. 分清类型，对号入座： 遇到债券题目，先判断债券类型（普通香草债券、含权债券），再判断题目要求（估算小幅价格变动、大额价格变动、分析特定期限风险），以此决定使用哪种久期。
3. 永远记住久期是近似值： 除非题目明确说明“忽略凸性”，否则在估算价格变动时，务必考虑凸性贡献，尤其是在收益率变动幅度较大时。记住公式： ΔPrice ≈ -ModDur * Δy * Price + 0.5 * Convexity * (Δy)^2 * Price。
4. 勤加练习，变式训练： 多做包含嵌入式期权债券、大额收益率变动情境下的久期和凸性计算及应用题。注意题目中的措辞细节。

考场检查清单（遇到相关问题时快速过一遍）：

• 这是哪种债券？ (Vanilla / Callable / Putable / MBS etc.)
• 题目要求的是什么？ (Estimate price change / Measure interest rate risk / Analyze specific maturity risk)
• 收益率变动是大是小？ (Small Δy / Large Δy)
• 我应该用哪种久期？ (MacDur for required return shifts, ModDur for yield shifts on vanilla bonds, Effective Duration for bonds with embedded options)
• 我是否需要考虑凸性调整？ (Especially for large Δy or high convexity bonds)
• 计算时是否用了正确的公式和参数？ (年化收益率y/k、每年的付息次数k)

结语

久期和凸性是CFA固收的基石，也是区分考生水平的关键点。那些看似不起眼的细节，恰恰是CFA协会考察你是否真正掌握知识、而非停留在表面记忆的试金石。不要让这90%的失分陷阱成为你CFA之路上的绊脚石！现在就开始，重新审视你对Duration和Convexity的理解，填补知识盲区，勤加练习，在考场上自信地避开这些隐蔽的地雷！祝你备考顺利，一举通关！