当10年期国债收益率不断刷新历史低点，当曾经信手拈来的5%理财收益化作泡影，市场上“固收已死”的悲观论调便开始蔓延。投资者眼睁睁看着昔日的“避风港”变成“贫瘠之地”，一种深深的资产荒焦虑正在行业内横冲直撞。
然而，固收投资真的走入死胡同了吗？未必。真相是，那个“闭眼买固收”的黄金时代确实已经彻底终结，但一个属于“要素精耕者”的新时代才刚刚拉开序幕。
过去十年，中国固收市场的红利建立在隐性担保和高利率环境的共谋之上。那时，投资者不需要理解信用溢价，也不需要计算久期波动，只要“胆子大、敢买债”，就能收割稳稳的幸福。但随着刚性兑付的打破和利率中枢的永久性下移，这种“躺赢模式”已经失效。现在的痛，本质上是认知溢价正在取代规模溢价。如果你还试图用过时的逻辑去寻找低风险高收益的“神话”，最终等来的可能不是惊喜，而是由于流动性陷阱带来的暴击。
在资产收益率极度平庸的今天，不少投资者为了那几个BP（基点）的收益，开始动起了偏门心思。这就涉及到了固收投资中的两把“双刃剑”：
其一，是信用下沉。在过去，下沉信用意味着博取超额收益；而在今天，随着企业信用分化的加剧，盲目下沉无异于在雷区跳舞。当信用利差缩减到无法覆盖潜在违约成本时，下沉就变成了一种性价比极低的赌博。
其二，是拉长久期。通过配置长期限债券来对冲利率下行，这在单边市中是神来之笔，但久期是一把刻度尺，它能放大收益，也能成倍放大波动的痛苦。在低利率的深水区，任何政策风吹草动引发的利率反弹，都会让长久期债基经历惨烈的回撤。这两把剑，不再是致胜的法宝，而是考验管理人平衡术的极限命题。
当内生收益（票息）不够看时，杠杆便成了固收增强策略的“救命稻草”。通过质押回购融入资金滚动买入，赚取利差。但在低利率时代，杠杆不仅是工具，更是一道红线。市场的流动性分层日益严重，一旦资金面由于跨季或宏观调控出现脉冲式紧张，高杠杆便会瞬间从收益助推器变为强制平仓的断头台。真正成熟的投资人，关注的不再是杠杆能加到多高，而是在极端压力测试下，杠杆的“安全边际”究竟在哪里。
未来的固收投资，胜负手不在于谁更有魄力去豪赌，而在于谁能对收益来源进行最细颗粒度的拆解。未来的赢家，是那些能将票息收益、久期策略、骑乘效应、杠杆价差以及信用评级这五个要素，像手术刀一样精准切割并重新组合的人。
不要再问“还有什么能买”，而要问“我赚的是哪一份钱”。低利率时代并不可怕，可怕的是你的投资逻辑依然停留在高利率的惯性里。通过极致的要素拆解，去发掘那些被市场忽视的微小确定性，这才是我们在这场“资产荒”中，对抗焦虑、守住财富的唯一出路。